西南证券：得到九州通买入评级

2022-05-16西南商业银行(600369)入股有限的公司杜向阳对九州通(600998)开展研究并发布了研究报告《业绩符合短期内，“万店自由联盟”演进可期》，本报告对九州通得出结论买入标准普尔，当前股价为13.35元。

九州通(600998)

投资其所

事件：的公司发布 2021 年公报和 2022 年一季报。2021 年解决问题营业利润 1224.1亿元（+10.4%）；归母销售额 24.5 亿元（-20.4 %）；扣非后归母销售额 14 亿元（-24.8%）。 2022 年一季度解决问题营业利润 351.5 亿元（+7.7 %）；归母销售额 4.5亿元（-40.5%）；扣非后归母销售额 4.8 亿元（+13.5%）。

依托全部都是都可、全部都是提供者、全部都是情节供应链占有优势，着力推进总代总销的业务。1 ）全部都是都可经营：2 021 年品规持续增长至 51 万个，其中中西成毒药品规数 10 万个，器械品规数27.3 万个，中毒药品规数 7.3 万个，保健品和保养品等其他品规数 6.4 万个。2 ）全部都是提供者覆盖面积：2 021 年 B 端顾客规模持续增长至 39.7 万家，其中城市及县级医院顾客 1.2 万家，连锁及聚合毒药房顾客 17.5 万家（覆盖面积零售毒药房总数超过 30万家），各单位及民营诊疗管理机构顾客达致 19 万家，解决问题了第一、二、三、四终端提供者的全部都是覆盖面积，确保各上游企业 OTC 电子产品和处方毒药品种等能快速可惜进入各提供者终端；线上、线下 C 端顾客规模已超过 2600 数万人。3 ）全部都是情节公共服务：已由单一的传统医毒药零售的业务Mode拓展至数字化零售、总代推广、三方物流、技术增值公共服务等多情节的业务Mode，并具备“批零一体化”的占有优势，先期相结合起向 C 端大众给予“医+毒药+险要”的互联网全部都是情节诊疗卫生公共服务闭环。

加速数字化蜕变，增强供应链公共服务生产成本。持续打造融合 B2B/B2C/O2O 的立体化医毒药供应链公共服务体系，B2B 电商的平台已带进的公司举足轻重的的业务提供者。2021 年的公司 B2B 电商的业务利润为 144.7 亿元（+13.9%），占总营收的 1 1.83%。其中互联网的平台供应链的业务解决问题利润 40 亿元（+19.55%）；FBBC 电商的平台提供者的业务线解决问题销售 104.7 亿元（+11.93%） 。

“万店自由联盟”蓝图取得突破。截至 2021 年初，“万店自由联盟”蓝图已解决问题兼营及离队毒药房 6138 家，覆盖面积全部都是国 28 个省市，预计 2022 月底将突破 1 万家，力争未来 3 年演进自由联盟毒药房达致 3 万家以上，公共服务 C 端会员数目超过 1 亿人。

业绩预报与投资建议。 我们预计 2022-2024 年归母销售额分别为 28.3亿元、 32.2亿元和 36.3 亿元，EPS 分别为 1.51 元、1.72 元和 1 .94 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”标准普尔。

风险要查看：行业财政政策不稳定性风险要；门店扩展到不及短期内；毒药品降价风险要；疫情不稳定性。

商业银行之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联商业银行郑薇研究员他的团队对该股研究较为侧重，近三年预报准确度均值大幅提高83.37%，其预报2022年度归属销售额为业绩37.75亿，根据现价换算的预报PE为6.64。

当前业绩预报明细如下：

该股最近90日内共4家管理机构得出结论标准普尔，买入标准普尔3家，入股标准普尔1家；过去90日内管理机构最大限度均价为16.64。商业银行之星辰估值数据分析工具显示，九州通（600998）好的公司标准普尔为3星辰，好价位标准普尔为3.5星辰，估值整体标准普尔为3星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，次于5星辰)

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