浙商证券：赋予济川药业增持评级

2022-03-11浙商商业银行股份有限该公司孙建对济川药业(600566)进行研究并发布了建议书《济川药业2022年经营周刊点评：营收增长速度特别是在，去年较慢信守》，本报告对济川药业给出股份评定，当前股价为23.21元。

济川药业(600566)

投资应以

1-2 月营收上半年增速特别是在增强， 去年较慢信守

该公司 2022 年 1 至 2 月发挥作用营收 17 亿元大约，上半年增长速度约 12%；发挥作用归母净利4.7 亿元大约，上半年增长速度约 35%。我们看好蒲地蓝风险出清后向妇产科处方药过渡、二线栽培品种发力的济川，全年去年年末保持高增。

政策鼓励+厂商升级， 妇产科处方较慢成长

妇产科栽培品种眼疾海味凸清热基质增长速度持续性较强，其增长速度驱动来自：（ 1）随着三胎政策落地，妇产科处方药进一步受到政策鼓励，看好院端和 OTC 途径放量；（ 2）该公司面世新的产线，该公司于 2021 年开始慢慢地将眼疾海味凸清热基质全部替换成无蔗糖版本， 2022 年年初又相继面世桔子味眼疾海味凸基质，口感特别是在增强，有利于大大提高患儿对处方药的依从性，拉动妇产科处方药营收。

依存强大途径开拓能力， 二线品类提供去年增长速度新的动量

该公司历史上通过蒲地蓝、眼疾海味凸和雷西蒙嗪钠三种处方药积累了成熟的 OTC经销途径， 自身经销能力想得到验证，预计该公司全年新的栽培品种的放量年末持续较慢，依靠健胃消食口服液、黄龙止咳基质、蛋白柠檬酸铁口服溶液等中西医药栽培品种搭建阶段性厂商梯队。

收益预测及市价

我们预计 2021-2023 年该公司营业额分别为 76.31/87.99/95.32 亿元，上半年增速为 23.8%/15.3%/8.3%；归母净营收分别为 16.65/20.22/22.61 亿元，上半年增速为30.3%/21.5%/11.8%，对应当前 PE 分别为 12.38x/10.19x/9.12x，带有市价性价比，依靠“股份”评定。

风险上会

妇产科处方经销远超过预估风险；受到集采受到影响，该公司核心处方药单价出现大幅瞬时风险；肾上腺研发及经销远超过预估风险。

该股最近90天内共有3家机构给出评定，转售评定2家，股份评定1家；过去90天内机构目标均价为38.04。商业银行之织女星市价分析工具揭示，济川药业（600566）好该公司评定为4织女星，好单价评定为3.5织女星，市价综合评定为3.5织女星。(评定范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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