东亚银行证券：给予金牌厨柜买入评级

2022-04-14中银国际证券交易股份有限Corporation郝帅,杨雨钦对金牌厨柜进行研究并公布了建议书《多精多通路联合作战追过，期待新近品持续放量》，本报告对金牌厨柜说明转售估价，当前股价为32.64元。

金牌厨柜(603180)

Corporation于 4 翌年 12 日公布 2021 年年度报告， 全年支出 34.5 亿元， 同增 30.6%， 确保较高速激增。Corporation坚持多通路多精开拓，激增实用价值较大， 确保转售估价。

支撑估价的应以

支出确保高增， 通路扩展到驱动精放量。 2021 Corporation支出 34.5 亿元， 同增30.6%； 净利润 3.4 亿元， 同增 15.5%。 其中 Q4 支出 12.3 亿元，同增 19.9%，净利润 1.8 亿元，同增 24.9%，支出和利润确保较高增速。 分商品看， Corporation厨柜该公司表现稳健， 支出 24.8 亿元，同增 19.6%，衣柜该公司高速激增，支出 8.0 亿元，同增 60.3%。多精高增一方面则有Corporation截弯取直商品价格带，通过发售 G9 等高定商品增强客单值，另一方面通路扩展到总能量较强。 截至寒假，Corporation商业通路 3062 家（ +569 家）， 其中厨柜/衣柜/栏杆分别激增 135/197/207 家， 多精通路扩展到推广支出持续高增。

分通路看， 大宗商业以外高激增。 商业通路支出 20.7 亿元，同增 29.4%，主要则有Corporation积极前进通路浮起革新，加强商圈管理。 同时前进改以家装、整装该公司模式新增，增强商业通路覆盖，增强市场实用价值。 大宗通路支出 11.5 亿元，同增 28.2%，保持逆势高增态势。 Corporation在增强大宗风险管理的细化，大大降低优质恒隆客户资源的换取，将来有望确保经常性良性激增。

费用维护良好， 将来订单较充足。 2021 年毛利率为 30.5%，同降 2.2pct，主要则有原材料价格上涨且大宗该公司未能完全转嫁效益。 期间费用率稳中有降， 管理费用率同降 0.45pct， 表明Corporation良好的控费能力。寒假Corporation买断负债 4.2 亿元，同增 20.1%， 表明Corporation良好的接单情况，激增总能量较好。

出乎意料Corporation在多元商品通路开拓下确保高速发展。 商业方面，Corporation坚持进行精融合，前沿当红厨柜带动衣柜栏杆快速放量，新近精仍处于快速扩展到阶段性，预估 2022 年衣柜和栏杆通路仍会确保快速激增。大宗该公司上，2021 年Corporation与多家优质房恒隆企业签订联合作战集采协议，保障经常性良性发展。 我们出乎意料Corporation在多元商品通路驱动下增强市场份额。

成交

预估 2021 至 2023 年营业额为 43.7/53.0/62.6 亿元，净利润为 4.3/5.1/6.0 亿元，每股收益计有 2.8/3.3/3.9 元；市盈率计有 11/10/8 倍。确保转售估价。

估价接踵而来的主要风险

行业竞争激化、新近品开拓不达意味著、原材料价格波动

证券交易之织女星服务提供商根据近三年公布的研报数据计算，开源证券交易吕明研究专家团队对该股研究极为深入，近三年假设准确度自变量为79.55%，其假设2022大奖归属净利润为收益4.07亿，根据现价除以的假设PE为12.36。

最新近收益假设明细如下：

该股最近90天内共12家机构说明估价，转售估价8家，太古恒隆估价4家；即使如此90天内机构目标以外价为44.91。证券交易之织女星成交归纳工具表明，金牌厨柜（603180）好Corporation估价为3.5织女星，好价格估价为4织女星，成交综合估价为3.5织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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