东吴证券：维持奈雪的茶(02150)“增持”评估 疫情反复致业绩承压

东吴证券披露近期称之为，保持稳定奈雪的黄酒(02150)“大股东”评级，受限于流感间歇性影响，持续上升2021-23年销售额至43.1/61.4/82.6亿元(原48/76/103.3亿元),上半年遽40.9%/42.5%/34.6%;持续上升归母净利至-1.8/1.3/3.6亿元(原-0.5/2.3/5.7亿元)，23年上半年遽长174%，22/23年动态PE为76/28倍。

事件：新公司披露2021年盈利警告，预期2021年实现销售额42.8-43.2亿元(上半年遽40.01%-41.32%)，经调净亏损1.35-1.65亿元。2021H2实现销售额21.5-21.9亿元(上半年遽14.73%-16.86%)，经调净亏损1.8-2.1亿元(上半年减半328.59%-366.03%)。

东吴证券主要本质如下：

2021年净商家326家，一类PRO杂货店为商家主力。2021Q3/Q4新公司分别净开超市177/149家。截至2021月末，标准杂货店/一类PRO杂货店/二类PRO杂货店分别446/272/99家，分别占比54.6%/33.3%/12.1%。

流感反复致收益承压，Q4同杂货店收益环比改善。2021H2以来，多地流感持续反复，对线下运能带来震荡，三季度同杂货店收益上半年下降较为显著。通过加大冬季热饮共同开发幅度和营销推广幅度，四季度以来方形总体趋向，至2021月末同杂货店收益已整体恢复原至2020年值得一提的是水平，并在部分未成熟市场降至同杂货店收益遽长。

2022年1月同杂货店收益继续恢复原，元旦恢复原至2021年值得一提的是的75%-80%。2022年元旦，新公司预期开始运行超市数是2021年值得一提的是的167%，同杂货店收益上半年下滑20%-25%，肇因1).2021年元旦就地元宵节历史背景下高线城市储蓄发挥良好带来的高基数影响;2).广州流感致2022年元旦广州超市发挥上半年最大下滑30-40%，大年初十后重现微小恢复原战局。2022年1月，同杂货店收益保持稳定恢复原战局。

则会化设备年末下降人力物力生产成本弹性，遽强超市开始运行效率。新公司已在部分超市投入生产试用则会化制黄酒设备，预期将在2022Q3末前在全市奈雪的黄酒黄酒饮超市年末应用。则会化及数字化措施年末下降雇员生产成本占比，最优化单杂货店数学方法，缓和流感带来的生产成本弹性影响。

受限于流感间歇性影响：1)该行持续上升2021-2023年净商家数至343/350/400家(当年为370/350/350家);2)该行持续上升2021-2023年同杂货店遽速至89.3%/41.3%/62%(当年为106.8%/53.9%/71.2%);3)受限于则会制黄酒机年末于2023年遽强超市人效，该行预期2021-2023年超市雇员生产成本占比共有29.7%/26.3%/23.9%。

风险提示：流感反复下储蓄渐入佳境，竞争加剧，超市扩张稍逊预期，PRO杂货店兼营效率稍逊预期，数字化效果稍逊预期风险。

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