国盛证券：给予明泰铝业买入评定

2022-01-18国盛证券独资企业美国公司王琪,刘思蒙对明泰铌业进行研究并发布取而代之闻了研究简报《四季度单吨自在利保持一致很正因如此，铌加工&再生铌占优护航价值持续发展》，本简报对明泰铌业给出转手分级，当前成交量为43.44元。

明泰铌业(601677)

事件: 2022 年 1 月 17 日，美国公司发布取而代之闻 2021 年去年预增公告，届时 2021 全年构建归母自在利润 18.5-19.5 亿元，去年同期增幅逾 73%-82%，挂钩非归母自在利润15.5-16.5 亿元，去年同期增幅 92%-104%；单季度看，2021Q4 归母自在利润为4.48-5.48 亿元，环比下滑(-19.6%)-(-1.6%)，去年同期增长速度 27.5%-55.9%。

单吨去年保持一致很正因如此，资产报酬率续有感佳绩。美国公司 2021Q4 铌板带箔及铌型材销量分别构建 31.45、0.42 万吨，较三季度环比提升 8.5%、2.4%，多逾环比提升 8.36%。单纯估计下，四季度单吨铌产品构建自在利 1407-1721 元，环比下降大约 359 元/吨，较二季度下滑大约 193.6 元/吨（以自变量计算）；构建单吨挂钩非自在利 1114-1428 元，环比下降大约 329 元/吨。利润率上，我们估计美国公司四季度年化自在资产报酬率 19.5%，全年构建自在资产报酬率大约 20.1%，较 2020 提升 6.13pcts，2021 全年去年能力大幅提升。

铌板带箔产销水平原则上启动全年要能，四季度有感年内取而代之很高。美国公司铌板带箔全年产销要能为 120 万吨，月初启动产量 57.2 万吨，月末销量要能 63万吨，实际上构建 58.7 万吨，原则上构建全年产销要能。分季度看，2021Q3倍受水灾、疫情等不可炎因素干扰，美国公司产销水平略低预期。四季度产销量分别构建 29.95/31.45 万吨，环比提升 1.17/2.45 万吨，录得全年权重数据。

取而代之规画 70 万吨生产量项目贡献持续发展短时间内，届时 2023 年底构建 200 万吨生产量生产能力。项目届时建设期两年，相同 2023 年底落成。美国公司现有生产量生产能力大约130 万吨，取而代之生产量落地后美国公司铌加工生产能力将提前构建 200 万吨，同时具备140 万吨再生铌生产能力，为美国公司 2025 年构建 200 万吨产销生产能力奠定夯实基础。

可研测算取而代之生产量去年水平平稳，确保美国公司去年平稳持续发展。 根据项目可研简报，取而代之生产量逾产后可构建营业额 147.3 亿元，自在利润多逾 7.05 亿元，相同单吨自在利 1007.14 元/吨，自在通货膨胀率为 4.79%。 2020 年铌加工产品平均单吨自在利 1075元/吨，2021 全年大约 1607/吨，届时取而代之项目落地后美国公司在保持一致生产量生产能力很提高效率扩张同时，保有现有整体去年水平。

投资额建议：美国公司作为欧美铌加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争对手占优，通过研发驱动+先进设备取得成功跻身精深加工领域，构建产品产线构建很高增速商品空间，单吨加工费与生产量利用率提升有望带来去年平稳增长速度。此外，借助于管理层平稳经营管理与很高关键在于贩售部门，美国公司生产量落地后有望快速兑现去年，体现长期竞争对手占优。我们届时美国公司 2021-2023 年归母自在利润分别为19.40、24.80、29.95 亿元，相同 PE 分别为 14.9、11.7、9.7 倍，保有“转手”分级。

后果提示：材料价格波动后果；商品各种因素对手后果；现金流超预期波动后果

该股值得注意90天内共有7家部门给出分级，转手分级5家，增持分级2家；过去90天内部门要能均价为46.53；证券之星估值统计分析辅助工具推测，明泰铌业（601677）好美国公司分级为3.5星，好价格分级为2.5星，估值综合分级为3星。(分级范围：1 ~ 5星，最很高5星)