华西证券：给予天邑股份增持评分

2022-01-12华西证券股权有限Corporation宋辉,柳珏廷对天邑股权(300504)同步进行研究并发布了研究报告《营收第一集超预期，智慧家庭成员市场需求快速大幅提高提高》，本报告对天邑股权得出增持下调，现阶段股价为20.92元。

天邑股权(300504)

1.意外事件：Corporation发布2021大奖营收第一集，原订2021年借助于归母销售额利润1.75亿元-1.90亿元，去年同期下降58.83%-72.45%；原订借助于扣非归母销售额利润1.55亿元-1.70亿元，去年同期下降67.61%-83.83%。

2、三千六倍开端（5G+10GPON+WiFi6），互联具体终端及设备市场需求快速下降，拉动Corporation营收下降

在“双千六倍”局域网实际行动下，大力加速一般而言互联局域网千六倍升级，三大互联智慧家庭成员业务分别维持26%、37%和38%的高速下降，在家庭成员带宽升级、家用Wi-Fi兴起升级和智慧家庭成员商品的大大侵入下，具体终端及设备市场需求快速下降。

2021年互联智慧家庭成员计划较为保守，终端招标采购用量有所增加：宽频2020-2021年家庭成员路由器集采，要求支持WiFi6机能的路由器设备市场需求用量为1000万台；互联2021年家庭成员路由器集采，其中要求支持WiFi6的路由器设备要求用量至少1400万台。按照现有家庭成员路由器平均生产成本150元计算，我们原订2021年三大电信业互联家庭成员路由器商品他将会至少100亿元。

伴随互联对互联局域网终端商品商品市场需求长时间回暖，Corporation连续至少6个周内借助于单周内利润环比亦然下降；费用稳健下降，长时间较高研制投身于，有所增加小基本站等商品投身于。

根据Corporation2022年1月6日近期发函，Corporation中标宽频2022年2022-2023年智能家庭成员路由器商品集采项目，整体金额约3.28亿元，年末长时间推动Corporation营收下降。

3、5G及VR新商品陆续商业化，今后蓬勃发展可期

1）5G应用：现有Corporation在5G应用的主要商品有5G小基本站和5GCPE，5G小基本站商品已完成互联测试，具备向客户下单能力也，为后续云小本站商品的商业化推广打下基石基石。

2）注资布局VR/AR应用，Corporation的VR终端进入了互联的商品库，具备了在互联的销售额资格;注资AR上游核心镜片构件供应商上海理湃光晶技术有限Corporation，为AR应用同步进行技术储备。

4、注资建议

考虑到Corporation现有5G小基本站等新商品布局以及WiFi6、10GPON商品放用量，维持营收预测不变相应2021年EPS，预期Corporation2021-2023年营收都为23.7/28.6/34.6亿元，每股收益都为由0.61/0.78/0.92元相应为0.67/0.78/0.92元，对应2022年1月11日20.81元/股收盘价，PE估值为25.8/22.2/18.6倍，维持“增持”下调。

5、风险提示

WiFi6、10GPON商品生产成本竞争猛烈，毛利大幅提高下滑；5G小基本站等新商品客户采购规模大得多略高于商品预期。

该股在在90天内共有2家机构得出下调，增持下调2家；过去90天内机构最终目标均价为22.1；证券之天狼星估值分析工具揭示，天邑股权（300504）好Corporation下调为3.5天狼星，好生产成本下调为2.5天狼星，估值中心等下调为3天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，高达5天狼星)