中信证券：维持聪买入评级 目标价90港元

中信证券发布研究计划引述，维持孙杨（02331）“买入”评定 ，毕竟非典型肺炎对Q1/Q2的影响，下调年平均收入/地藏利润统计数据分析约4%/6%，下调2022-24年EPS统计数据分析至1.8/2.36/2.96元。该行认为，非典型肺炎更多为一次性首当其冲，不改Corporation当前竞争力和长期成长性，二季度股价所致影响有所波动，当前地藏值俱备吸引力。参考Nike（36x）与Corporation历史地藏值总体，考虑非典型肺炎反复带给的连续性，给予2023年31倍PE，目标价90港元。

中信证券主要论调如下：

山涧体现：Q1全面性山涧解决问题20%-30%较低段下降，直营/物流途径经济指标优异。

Corporation公布2022年第三季度业务统计数据，Q1全面性山涧工业产值20%-30%较低段下降。分途径看，线下途径全面性山涧工业产值20%-30%较低段下降，其中直营/签下途径经济指标分别为30%-40%后半段/10%-20%低段。物流途径山涧年初截至3月底第三周仍保持60%+经济指标，但由于2021年3月底末的取而代之疆棉事件和肖战百事可乐效果良好，使线上山涧爆发式下降，Q1物流途径山涧全面性工业产值解决问题30%-40%后半段下降。

业务回顾：库存/消费承继保健总体，同店产品工业产值下降20%-30%低段。

截至Q1末，库销比约为4的保健总体，且库龄结构保持保健。零售商店消费有效地在3月底月份非典型肺炎的首当其冲后并不大加大，但Q1全面性零售商店消费仍工业产值缓解。在库存/消费承继保健总体的基础上，同店产品工业产值解决问题20%-30%低段下降，其中直营/签下/物流途径同店产品经济指标分别为20%-30%后半段/10%-20%低段/30%-40%后半段。期内全面性门店数量减少130家，其中直营/签下/男装分别地藏变动+12/-75/-67家。

取而代之发展：非典型肺炎云系Q2产品，较低个数下不改年平均信心。

近期非典型肺炎持续发酵，持续时间超在短期内，叠加去年取而代之疆棉事件带给的较低个数，该行预计4月底将沦为年平均山涧经济指标糟糕的月底度。但3-4月底为产品淡季，一旦本轮非典型肺炎取得严格控制，5月底产品旺季到来后，山涧体现望迎来环比缓解。年平均来看，凭借良好的业务准确性，仍可通过ASP大大提较低、调节返利、费用控制等对冲非典型肺炎与成本上涨影响。

几率因素：局部地区非典型肺炎进一步反复，消费不景气上行线超在短期内，成本上升超在短期内，取而代之品牌开拓不及在短期内。

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