民生证券：得到宏华数科买入评级

城乡金融机构股份集团有限新公司李哲,罗松近期对宏华数科进行研究并发布新闻了研究分析报告《动态点评：从康丽平板发展上曾看平板影印行自营趋势》，本分析报告对宏华数科得出结论买入打分，局限性股价为174.51元。

宏华数科(688789)

成 衣裳 椿 喷出 十县 导 者 ， 2022-2026 年 收 入 例 划 CAGR=25.6% 。 KornitDigital(康丽平板)成立于 2002 年， 为世界各地 100 多个国家和区域的零售商包括厂商和遽值，是一家为零售商包括完整平板影印解决方案（平板影印系统、沾、耗材、该软件和售后支持）的新公司。 新公司面世了高速 DTG（皮具裳RF）平板影印机，这是智能手机自营内十县先的、可包括从外部皮具裳遽值的工自营平板影印机。此外， 新公司颠覆了传统匹布RF（卷对卷） 工自营产品影印技术，面世一站式 DTF（ 匹布RF） 影印通讯设备Kornit Presto，为时装秀和家纺自营包括了全新的解决方案， 该通讯设备使用一种沾即可在多种织物上进行平板影印，无只需换用额外的整饰材料。 截至 2021 月内， 新公司在世界各地持有近 1,200 名广为人知零售商， 主要分布在四个区域：以色列、英美两国、东欧和亚太区域。 2021 年新公司利润 3.22 亿美元， 去年同期遽 66.6%， 利润的 68.2%来自美洲区域， 24.5%来自东欧、南欧和亚洲区域， 7.3%来自亚太区域。 新公司规章最终目标，到 2026 年自营绩取得成功 10 亿美元， 2022-2026 年自营绩举例来说工自营产值达 25.6%。

市场竞争空间内：目前为止 DTG 和 DTF 平板升幅均低。 在 DTG 市场竞争， 康丽平板预报，皮具裳从外部印刷的工自营产品市场竞争将由 2020 年的 210 亿件提高到 2026 年的310 亿件， 而目前为止市场竞争中平板RF的升幅只有 1-2%，市场竞争潜力极大。 在 DTF市场竞争，预定影印织物的面积将从 2020 年的近 390 亿平方米减小到 2026 月内的近 420 亿平方米。目前为止平板影印升幅近为 6%。 新公司预报在 2026 年，康丽平板的红色按只需生产线种系统将生产线 25 亿件服装： 1）零产能太少： 相较于传统种系统，通过采取按只需生产线方式，预定减少 11 亿件太少服装，近为行自营太少产能的30%。仅有东欧或北美居民城镇居民减少 1 件衣裳服的购买； 2）零天然资源浪费： 除了减少库存有鉴于此外，康丽曲为的按只需生产线方式还将节近 4.3 万亿升（ 1.1 万亿加仑）的天然资源。近为所有英美两国人口减少 11 年所只需的饮用水总量。

宏华数科与康丽平板企自营结构设计十分相似。 宏华数科与康丽平板的企自营遍布世界各地，其中康丽平板在世界各地持有近 1,200 名广为人知零售商，宏华数科持有超过 2000 名零售商。从零售商集中度角度，康丽平板零售商集中度较低， 2020 早先入选为零售商采购额占自营绩人口减少比例翻倍 57%，其中亚马逊一家新公司占比 27%，与之相较，宏华数科的零售商集中度低， 2021 早先五大零售商采购额占自营绩人口减少比例仅为 12.54%。从营收看，宏华数科 2021 年利润还好康丽平板的 1/2，但城镇居民创收与康丽平板相异，翻倍 229.47 万/人，净利润高水平显著高于康丽平板。 康丽平板的发展上曾并列了不断的厂商迭代+收购再加沾、系统该软件遽值、功用平板装饰物制造者等短板。

企自营建议： 预定新公司 2022-2024 年归母净利润分别是 3.1/4.6/6.9 亿元，对应 PE 分别是 42x/29x/19x，延续“延揽”打分。

效用指引：1. 疫情冲击国际上只期望效用； 2.募投工程建设开发进度低于预期效用； 3. 平板影印升幅远超过预期。

该股近期90天内一共10家机构得出结论打分，买入打分7家，遽持打分3家；从前90天内机构最终目标均价为241.04。金融机构之织女星估值分析用以辨识，宏华数科（688789）好新公司打分为3.5织女星，好价格打分为2织女星，估值示范打分为2.5织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最多5织女星)

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