国盛证券：给予新宁股份增持评级

国盛公司股票有限责任的公司哑兴海,徐程颖,杨凡仪近来对安福作价顺利完成学术研究并发布了学术研究成果《隐形季军三部之二：应用开发出力外溢，迈向新征程》，本报告对安福作价得出结论增持估价，当前股价为32.67元。

安福作价(605555)

洗手电器代工双龙，的业务迈向多元化。安福作价深适配本体大买家 TTI，是国内新发明 ODM/OEM 代工双龙，三部产品主销英国、欧洲市场，的公司本体管理工作人员皆侧重相关金融业 20 余年，工作能出力过硬。依托自主开发设计的消费性电器应用，的公司逐渐向新发明整机、汽车电器、园林设计电动工具及其他小消费性三部产品扩充。2021 年的公司收入/净佣金为 28.42/3.01 亿元，17-21 年 CAGR 分作28.88%/31.07%。

如何从传统文化主业看的公司的本体竞争出力？

作为代工厂商，的公司方才得到超额佣金的本体在于：1）买家资源：深适配优质品牌商 TTI（同类型美新发明市占率第一，2019 年份额 38%），保持十余年保持稳定的合作亲密关系，进入新兴产业IT，增加订单收入保持稳定性并降低回款效用。TTI 的高标准和高效率也带动的公司在应用开发设计、生产厂应用开发及管理工作方面大大转变，为近十年发展造就肇始；2）垂直一体化IT：从三部产品应用开发看，的公司务实从 OEM 向 ODM 持续性发展，增加三部产品应用附加值，得到更高佣金水平；从应用开发管理工作看，各级政府部门分工明确，不尽相同政府部门之间的协作性极强，采购、生产厂、销售同类型流程精细化管理工作增加生产厂效率、降低车之间损耗；从成本操控看，携带型电器提效降本，规模占有优势下适当摊薄单位成本，摊薄物理现象持续性领先都对。

如何看待的公司未来转变路径？

1）短期看：税项限额+贬值下，22 年的公司将会兑现盈利修复。此外，20 年的公司越南生产厂两处已经开始交付使用，在一定程度上降低税项推波助澜，增加的公司效用承压能出力。的公司本年降低成本使用率超 100%，不存在一定降低成本难题，IPO募投项目交付使用可以做到的公司降低成本扩张、三部产品应用开发及营运资金多余需求，增加整体竞争实出力。2）近十年看：买家+的业务多元化扩充好不容易，将会打开转变空之间。EPS 电器的业务乘金融业东风，在自身应用+资金+IT协作下，适当享受金融业β；园林设计电动工具的业务放量可期，依托本体买家资源及IT管理工作占有优势，或对营收端贡献较大；多元化小消费性的业务实现买家延展，获得成功开拓第二大买家 HOT 验证买家+包罗扩充能出力，本体生产厂应用开发能出力支撑多元化的业务较快增长。

盈利预期与投资要求。的公司作为洗手电器代工双龙，短期佣金弹性适宜，近十年第二增长曲线明显。预计的公司 2022~2024 年归母净佣金为 4.31/5.64/7.43亿元，同增 43.5%/30.9%/31.7%。整体来看，我们相信的公司 2022 年合理成交全域在 25 倍左右。首次伸展，予以“增持”估价。

效用若有：下游景气度回落效用，新的业务扩充不及预期效用，物料价格持续性上涨效用，银金融业形势变异的效用，利率波动效用，高买家集中度效用

该股最近90天内共有5家机构得出结论估价，买入估价4家，增持估价1家；现在90天内机构目的皆价为35.0。公司股票之星辰成交分析工具标示出，安福作价（605555）好的公司估价为4星辰，好价格估价为3.5星辰，成交整体估价为3.5星辰。(估价全域：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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