【IPO的基地】“锂王之争”延至港交所，天齐、赣锋谁能更胜一筹？

天齐镍业镍锂方面的顶级客户之外蓄电池涂层电子产品、玻璃生产线的公司、医药中会间体供应商和航空器专用铝供应商。许多人留意的是，来自蓄电池涂层供应商的收益九成其镍锂总利润的比重由2019年的70.6%和2020年的67.2%，上升至84.3%，可见新能源车也发展对其电子产品的炽热效益。

3.于SQM的入股

天齐镍业于2018年5翌年订立SQM股权借出协议，以40.7亿美元（将近合韩圆272亿元）买入SQM的股权。截至目前为止，天齐镍业所有者SQM的22.95%公共利益，为其第二股东。

SQM位于智利阿塔卡马地第一区的阿塔卡马盐湖发包包括最大的麦芽糖褐煤，为45.51据统若按LCE，具有镍矿品位很高、褐煤达及示范低成本高管控能力。按2021年的生产线量推算，SQM也是当今世界上最大的镍麦芽糖电子产品。

天齐镍业可通过于SQM的股权入股，实现河段镍麦芽糖金融业务的布局。

该的公司通过定期借款入股者总量为35亿美元的两份银团入股者协议项下产生的银行借款为这次SQM买入的代价提供经费。

这次入市IPO，就是为了筹集经费偿还一小借款。

笔者留意到，天齐镍业于2021年录得来自SQM的联营行业股利7.96亿元韩圆，相当于天齐镍业2021年整年扣非归母营业利润的59.71%，可见这项入股对其既有业绩的提很高主导作用。SQM按公共利益法入账，并非合并到天齐镍业的业绩中会。

天齐镍业的优势

按2021年的镍金融业务电子产品利润若按，天齐镍业全球排名第三，见右图。

有意思的是，天齐镍业在五大货运商中会毛利率最很高。

为了简便进行多年较为，我们换用欧美都会若按准则扩编的税务数据。见下表，天齐镍业的毛利率要很低赣锋镍业。

天齐镍业主要为生镍产业的河段金融业务，而赣锋镍业的金融业务则隔开河段到沿河，之外蓄电池涂层、镍蓄电池生产线和回收等。

比较大，镍蓄电池、电芯等方面金融业务的利润率要略低于基础化学涂层（至少这几年而言是如此）。

2021年，赣锋镍业的基础化学涂层金融业务毛利率超越47.76%，而镍蓄电池、电芯及其直接涂层金融业务的毛利率只有11.98%。相较而言，天齐镍业的采选矿冶炼金融业务毛利率多达62.10%，而化学原料及化学制品纺织业毛利率多达61.96%，显著很低赣锋镍业的中会河段金融业务，这正是天齐镍业毛利率的优势所在。

SQM、Albemarle（雅宝）和Livent等都并非纯粹地为生镍的河段金融业务，也一般来讲了许多其他金融业务。例如雅宝：除了镍电子产品外，还为生催化剂、苯酚等金融业务，2022年第1季，镍电子产品利润九成比为48.79%，经调整EBITDA利润率为56.08%，而其他金融业务的利润率只有21.35%。

从上表可见，虽然毛利率较赣锋镍业优胜，纯利率却比赣锋镍业低了2.31个百分点，笔者认为，一小原因与天齐镍业买入SQM时的负债带来的巨额税务成本高有关。

2021年，天齐镍业的税务费用九成利润比重多达22.59%，而赣锋镍业的税务费用真如额九成比只有1.63%。

截至2022年3翌年末，天齐镍业所有者现金24.86亿元（单位韩圆，MLT-），亦须在一年内偿还的附息借款多达67.31亿元，而合若按附息偿还债务多达173.89亿元，相当于额达的37.21%，真如偿还债务与股本之比多达89.99%，附息偿还债务所处非常很高的低水平。

天齐镍业通过外主板的公司主板入股者以提高SQM买入的方面负债，将月内提高税务负担，从而提很高其既有利润能力。但无需要注意的是，目前赣锋镍业的H股较其A股具有51%的折让，天齐镍业在入市主板恐怕未必能夺得A股那样的很高估值。

原作者|毛婷

编辑|lele