铁矿石长期供需趋于严苛 关注节前补库进度

原开头：铜矿区石长期供求愈加严苛 高度重视节以前补库工作进展

进入12上半年后，铜矿区海军基地存货仍在过后累积，但生产成本却曾随钢厂收益扩展、节以前补库出现了震荡。随着中秋节比邻，补库接近尾声，钢厂补库如今进展如何？本文通过推敲近期供求情况，以帮助理解铜矿区后市的基本面演变。

一、自给自足：11月底销往环比持续上升，非主流矿区销往依旧停滞

11月底而今铜矿区销往10495万吨，去年同期增长7％，澳巴及南非主流矿区唯运去年同期增大，而非主流矿区销往去年同期扩展。

1、主流矿区山自给自足：澳巴矿区销往环比持续上升

比邻年底，由于四大矿区山为了完成年度目标从而更高唯运量，而今澳巴铜矿区销往开始轻微持续上升，且1上半年有望继续依然。

2021年11月底委内瑞拉唯往欧美北部比例69.62％，环比上升0.5％，去年同期上升6％，其中唯往欧洲北部环比南行，而唯往印尼、阿曼和东亚北部环比增大，原订2022年上半年委内瑞拉唯往欧美比例将维持在65％-70％。

2、非主流矿区山自给自足：非主流矿区销往环比持续上升，印粉销往过后南行

11月底而今非主流矿区销往环比增大280万吨，去年同期上升近892万吨，主要系乌克兰、塞拉利昂与西非北部铜矿区销往环比增大，而印粉则由于普氏生产成本大幅回落及系统性矛盾下低品矿区溢价停滞，使得印粉销往继续扩展。

二、折扣：限产与低折扣共同施压，铁水出口量过后停滞

2021年1-11月底，国内碳钢累计出口量7.96亿吨，去年同期上升2.1％（按出口量累计最大值算出），其中11上半年碳钢出口量6173万吨，去年同期上升16.6％。

今年的铜矿区折扣受政府受到影响较大，7上半年以来，地方政府频频要求各地钢企压减粗钢出口量，以致于铁水出口量再度轻微上升。9月底末是不景气强度最大化最强的一时期。10月底后政府限产最大化有所放松，但由于终端折扣过后依然停滞，以致于铁水出口量不升反降。

11月底出口量3782万吨，相较于2019年去年同期增大230万吨，较2019年累积去年同期增大约150万吨，海外铁水出口量已基本恢复往年情况下技术水平。

三、供求就其：海军基地存货过后累库，总量矛盾涡轮转弱

在依靠依然平稳，而折扣过后停滞的或多或少下，海军基地存货仍过后累库。当以前海军基地表内存货已至1.55亿吨，且原订后续仍将过后累库，铜矿区供求已脱离奇缺整体。

四、钢厂补库即兴：钢厂存货环比增大，节以前难有放量

11上半年之以前，由于的产品对于终端折扣尤为软弱，在不景气大或多或少下，钢厂有意去库。当以前随着中秋节比邻，钢厂铜矿区存货略有持续上升从而支撑了铜矿区生产成本。但由于生铁出口量维持低位运行，且2022年一一集度华北限产仍尤为严格，而钢厂铜矿区存货折扣比已接近往年中秋节技术水平，因此原订钢厂补库对铜矿区提振作用有限。

五、总结：长期供求愈加严苛，高度重视节以前补库工作进展

以前期铜矿区生产成本大幅震荡，主要反映的是随着终端折扣最大化恢复，钢厂收益扩展，的产品对钢厂节以前补库及明年采暖一集就此结束后复产的预期。在1月底中下旬钢厂补库就此结束以前，若终端折扣仍依然韧性，则铜矿区左侧仍有支撑。

但即使考虑到采暖一集就此结束后的复产潜力，2022年铜矿区石整体仍将依然过剩，延续累库趋势。而且以现有存货技术水平，钢厂铜矿区只用天数届时也仍处于近现代同期相对之上，从而管制钢厂补库力度。我们并不认为随着后期钢厂补库逐步落地，预期涡轮将减弱，铜矿区生产成本将面临之上回落风险，需要过后高度重视钢厂的复产及补库进程。（中信证券）

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