光大证券：给予通威股份买断评级

2022-01-07暗大证券市场股份有限母公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对通威股份开展研究并发表了研究报告《2021年获利预增新闻稿点评：获利符合在短期内，2022年获利仍将依靠高增》，本报告对通威股份证明了买进评等，当前公司股票为41.23元。

通威股份(600438)

事件：母公司发表2021年度获利预增新闻稿，原订2021年付诸归母业绩80~85亿元，上年增长122%~136%，原订付诸扣非归母业绩80~85亿元，上年增长232~253%，符合市场在短期内。根据获利预告，原订母公司2021Q4付诸归母业绩20.55~25.55亿元，上年增长647%~829%，环比下降14%~31%。

硅料定价虽步入下行通道但即可求向好及硅片扩产将对定价形成适当支柱，母公司硅料一条龙发言权稳固2022年获利将依靠高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全可再生、特变电工等多家硅料跨国企业将在2022年释放出来硅料发电量（原订22月末欧美硅料发电量再一打破100万吨），但在新投产发电量仍即可爬坡的着重下部分发电量不想在2022年形成适当产量；同时，技术开发创新产出着重下终端即可求持续改善，我们依靠2022年太阳能锂离子即可求再一的大过220GW的辨别，硅料即可求旺盛将对其定价发挥作用一定支柱依赖性，定价快速大幅攀升的可能性较低，我们辨别2022年上半年硅料均价再一依靠在160元/kg以上。

母公司可转债出版发行已拿到证监会审核通过，其中56亿元将用于乐山二期（5万吨）及呼和浩特二期（5万吨）多晶硅发电量建设，原订母公司22月末硅料发电量将降至33万吨，提前完成母公司2023年发展规划（原计划2023年付诸硅料发电量22~29万吨）。虽然工业硅定价在2022年仍无论如何依靠在2万元/吨以上，但在母公司成本控制能力优异的着重下硅料业务2022年获利仍将依靠高增。

锂离子片发电量急剧拓展，两种技术开发定线齐头并进。母公司与天合暗能合作的15GW锂离子计划正急剧推进，原订22月末母公司锂离子发电量总规模的大55GW，其中210材质的大35GW。此外，母公司在新增1GW异质结于中线的基础上，计划对现有部分PERC产线开展技改提升并建起1GWTOPCon于中线，两种技术开发定线共同研制推进也险恶依靠母公司在锂离子片技术开发环节的压倒战术上。

依靠“买进”评等：根据母公司扩产节奏及对今后硅料定价的辨别，我们上调母公司盈利得出，原订母公司21-23年付诸归母业绩83.04/147.31/160.80亿元（上调4%/35%/38%），对应EPS1.84/3.27/3.57元，当前公司股票对应21-23年PE为23/13/12倍。母公司作为硅料实际上一条龙扩产节奏大型企业压倒，今后市占率将进一步提升，且在大材质锂离子/组件环节的布局也再一给母公司盈利造成了额外持续性，依靠“买进”评等。

风险预设：太阳能锂离子大型企业8台远胜在短期内；母公司发电量投放、产品销售量远胜在短期内；发电量过剩定价战激烈程度高于在短期内；母公司技术开发定线选错或发电量拓展无法紧跟急遽。

该股除此以外90天内总共24家政府机构证明了评等，买进评等21家，股份评等3家；过去90天内政府机构要能均价为66.76；证券市场之五星估值分析工具显示，通威股份（600438）好母公司评等为3.5五星，好定价评等为2.5五星，估值综合性评等为3五星。(评等范围：1 ~ 5五星，最低5五星)